遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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. h& F* @6 h0 E1 ~( J: G: }! ~说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
& Y% @4 _/ G- u8 J! R. m- t+ [香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

0 u& ]; V% a0 R) I: ^) v豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。
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9 a+ m+ f# u8 H& |1 V' Q  v4 ^遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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: k* b" \' f* q0 r# _+ j. J前 25 大股东合计持股 95% 以上
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+ L' h: X+ V! i3 V, A换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
5 p( L8 N/ ^" k) I7 S照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

! G# Q  d+ a9 X9 |虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店

  |6 I9 W) z7 g2 g) Q# [/ _2024 年：300 店
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8 y& n) y% \1 B: R2025 年上半年：400+ 店

& m7 X! k, F# o0 g: Z8 D6 R, q- i到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。

8 p% M  [( v0 l但问题来了：
( S1 i/ E0 T9 l3 f5 q0 M/ z! V👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：
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# P3 M- {1 T, A1 d4 ~$ e直营店单店日销 同比少了 888 元

1 b: v! F# V: g" r  J加盟店单店日销 少了 1035 元
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$ _) P0 O: |  G3 o3 W更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：

/ N! ^8 P- v3 @$ M2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元
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5 f7 q, {8 ]1 k) Y0 {. c3 Y/ @翻座率：

无论直营还是加盟

! O8 _  `- O8 W! P* b2025 年上半年都明显下降
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: a3 e6 B: J6 S% k  z' J4 ?这说明什么？

一句话：
8 K- F' F! l5 v靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
+ _1 b' c) ~* l: ?" b6 w7 X# k9 Y( C规模向上，质量向下。

- O6 |! i" C: E* g负债高、区域集中、模式争议

( H; p4 J: v! q再看几个绕不开的点。
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2 F2 X- f9 d. {  G! h( Z; h: ~第一，负债率高。
# I6 y$ U0 J( g) h4 W这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

' y9 N  l- G) R& ?第二，区域太集中。
# p% e( \  J) ~将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

) m6 x( y6 ^' G7 ?1 m. y不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：
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1 \1 W8 _, r) I4 a% S0 Q数字化会员体系，800 多万会员
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' O1 U2 t! ]' X( S/ Z2 t" K供应链损耗率明显下降
( L+ Z# F9 X' }8 i6 L+ m
8 B0 E+ [/ y$ B6 |香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划