遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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1 x# P$ m2 T4 C* O7 r$ N) v说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

  k5 P# m, e% n* N$ E4 T国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？

" s( U& r9 J" ?+ q2 M豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：
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; r) g; d* w3 K/ B创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

; a4 s: w4 i! U6 [前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

, H+ s; R  Z4 k按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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4 s8 \1 x' y0 j1 D1 M# u门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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* F* P, X9 p5 L9 Q  T% c再看基本面。
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4 b* Q! U0 `/ p7 `3 @遇见小面这几年，扩张是真的猛：
( w$ j) o# H& @# H) i3 @
7 ^& N) Q1 _5 a3 j/ z- {" J2023 年：200 店

, p6 z: s3 o6 r8 [2 F+ z  g2024 年：300 店

' G  z5 a* O  x- M( \2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家
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# f# _! h( @* S$ D% k. K2 ~6 F而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

% I; ~) j" {6 W" @  h规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：

) s3 Z- w/ q, Y2 Y' ?8 I* V直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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: p( i% v/ x: W$ A9 O, S客单价：
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8 j* Y) ^  ?- z2 U' @2 ~( ]/ A2 {2022 年：36 元

( t  M1 c1 I- t# Y1 }% u- ~: I8 l& |1 z2025 年上半年：31.8 元
0 E4 W) K' i0 {2 X+ q
3 E( H% y9 z5 o翻座率：
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无论直营还是加盟
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0 Y( K5 i% @# Z* I3 t2025 年上半年都明显下降

这说明什么？

一句话：
: t. I5 t' W1 R2 Q, S% C靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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9 k9 N" x+ \. @% Z1 b  i这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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, R3 W% k& k( c5 {! F5 e- T. E第一，负债率高。
1 e2 ^; F! x! w& i$ j7 ?这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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: r  G) f: v2 }' J! q第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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# X3 l) N" n# ?+ D  h6 D7 G' l+ x第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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  y$ o: i* y; [2 E; n! d不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降

) Y5 \; d2 I- J" ^0 @0 P香港、新加坡出海开始落地
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/ U0 p, l& D  S3 |/ w如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划